丁爽，渣打銀行大中華及北亞首席經(jīng)濟師、中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇理事

“我認為，真正的發(fā)展?jié)摿€是在服務(wù)業(yè)。”渣打銀行大中華及北亞首席經(jīng)濟師丁爽表示，2024年中國經(jīng)濟新的增長引擎是創(chuàng)新科技、高精尖制造以及服務(wù)業(yè)。在投資方面，他也認為AI、制造業(yè)、服務(wù)業(yè)可能將迎來一些機會。

談及房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展，丁爽認為，今年“保交樓”仍是很重要的一部分，但最重要的是要實現(xiàn)供求平衡，控制無效供應(yīng)。“從需求端來看，可以把不必要的一些限制給取消，使這些真實的需求可以釋放出來。”他進一步提出建議。

同時，他建議如果全面放開限購，為避免一線城市需求過多，建議增加非本地居民購房成本，比如用市場化的稅收手段（印花稅）來調(diào)節(jié)。

至于房價是否調(diào)整到位？丁爽認為：“房價主要由市場調(diào)節(jié)，我們很難預(yù)測房價是否已經(jīng)調(diào)整到合適的水平，這最終取決于供求關(guān)系的平衡。”

當(dāng)前如何有效“擴大內(nèi)需”？他認為，要讓老百姓對自己的就業(yè)前景、收入前景有比較平穩(wěn)的預(yù)期。因此，他建議考慮推出收入政策，如果居民每年收入都能有一定幅度的增長，就會對消費更加有信心。

展望全球宏觀經(jīng)濟走勢，丁爽表示，今年全球主要央行會開始降息，包括美聯(lián)儲，他預(yù)計會在6月份可能第一次降息，全年會降100個基點；歐央行可能會降125個基點，這樣就增加了主要經(jīng)濟體實現(xiàn)軟著陸的機會。

他認為中國的貨幣政策還有一定的調(diào)整空間，預(yù)計三季度有可能還會有一次降準，幅度大約在25個基點；降息空間也仍然存在，但幅度可能不太高。

本期騰訊財經(jīng)《經(jīng)濟大家說》欄目邀請到渣打銀行大中華及北亞首席經(jīng)濟師丁爽，針對中國經(jīng)濟發(fā)展新引擎、房地產(chǎn)需要解決的問題、美聯(lián)儲貨幣政策、我國貨幣政策、擴大內(nèi)需、人民幣匯率走勢等多個核心問題進行了一一解答。

以下為對話原文：

談經(jīng)濟增長：真正的潛力還是在服務(wù)業(yè) 投資空間也很大

騰訊財經(jīng)：2023年全年GDP增速為5.2%，哪方面對穩(wěn)增長的貢獻比較大？

丁爽：2023年GDP增長5.2%，它是超過了目標(biāo)5%的，其中貢獻最大的還是來自于消費。

從“三駕馬車”來看，消費貢獻了超過80%；從行業(yè)來看，主要來自于服務(wù)行業(yè)，服務(wù)業(yè)增長了5.8%，高于GDP的5.2%的增長。看一下細項，服務(wù)業(yè)中包括交通運輸、餐飲、科技信息等方面的增長明顯高于平均的GDP增速。

所以，主要的貢獻一方面來自于消費，另一方面來自于服務(wù)。

騰訊財經(jīng)：您認為2024年要實現(xiàn)5%左右的GDP增長目標(biāo)，我們未來新的增長引擎會出現(xiàn)在什么樣的行業(yè)？

丁爽：重點關(guān)注一些能推動經(jīng)濟增長的因素，如半導(dǎo)體行業(yè)，跟科技創(chuàng)新相關(guān)的AI、人形機器人等等，都是國家重點支持的項目。

另一方面，不能僅靠高端制造，比如機電產(chǎn)品、與再生能源有關(guān)的新能源汽車、太陽能風(fēng)能相關(guān)行業(yè)。這些在過去幾年明顯增長較快，還是有一定的空間進一步的提升。

我認為，真正的發(fā)展?jié)摿€是在服務(wù)業(yè)，有很多需求沒有得到充分滿足，即使是房地產(chǎn)行業(yè)，可能從造的房子數(shù)量、面積來看，在某些地區(qū)是過剩了。但從行業(yè)服務(wù)方面，包括物業(yè)服務(wù)等體驗感還是較差，這說明還有很大的投資和提升空間。

總結(jié)來看，就是創(chuàng)新科技、高精尖制造以及服務(wù)業(yè)。

騰訊財經(jīng)：您認為投資在今年的增長潛力有多大？是否可以舉例幾個有增長潛力的行業(yè)？

丁爽：我覺得基建的投資要加速增長可能比較難，主要還是維持目前的增長水平。如果房地產(chǎn)市場繼續(xù)調(diào)整，地方政府的收入、土地收入會很難恢復(fù)，這樣對地方財力來說有一定的制約。

財政政策方面，我們預(yù)計今年財政赤字還是會有相當(dāng)?shù)囊?guī)模，更多的是動用中央政府的資產(chǎn)負債表，來發(fā)更多的中央政府債券，有一些是可以轉(zhuǎn)移給地方政府的，這可以幫助維持去年基建投資的態(tài)勢。

今年制造業(yè)的投資有一些有利因素，一是去年下半年以來連續(xù)5個月工業(yè)利潤是正增長，同時全球的半導(dǎo)體行業(yè)、電子行業(yè)的下行周期有可能已經(jīng)觸底，進出口量開始出現(xiàn)強勁反彈，這可能為行業(yè)的投資提供機會。

同時，現(xiàn)在AI是全球性話題，中國在這方面不可能、也不愿意落后其他的國家，所以這方面投資會增加。

還有服務(wù)業(yè)方面的投資，還是有很大的空間。

騰訊財經(jīng)：您如何看待潛在增速？基于對潛在增速的不同判斷，是否也就意味著需要不一樣的宏觀政策？

丁爽：我們對中國的潛在增長率有一個估計。我們的估計基于結(jié)構(gòu)性政策不做大的變動，維持現(xiàn)有情況，考慮現(xiàn)在的內(nèi)外部因素，預(yù)計當(dāng)前的潛在增長率在略低于5%的水平。到2028年差不多降到4%左右，到2035年降到3%左右，這個測算應(yīng)該是比社科院的估算要低，但是比其他一些市場測算，包括IMF國際貨幣基金的測算要高一點。

談全球因素：美聯(lián)儲預(yù)計在6月首次降息 全年降100個基點

騰訊財經(jīng)：我們今年應(yīng)該采取哪些措施，來縮小潛在增長與經(jīng)濟增長之間的差異？

丁爽：2024年有一些有利的因素。

首先看外部，雖然全球經(jīng)濟略微減速，但過去兩年主要央行都在加息，加息對經(jīng)濟是有滯后的收縮作用的。今年我們預(yù)計包括美國在內(nèi)的全球通貨膨脹水平會有所下降，因此主要央行會開始降息，包括美聯(lián)儲，預(yù)計會在6月份可能第一次降息，全年會降100個基點；歐央行可能會降125個基點，這樣就增加了主要經(jīng)濟體實現(xiàn)軟著陸的機會。

如果外部實現(xiàn)軟著陸，從外部環(huán)境來說是一個有利的環(huán)境。

從內(nèi)部來說，房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)過了兩年的深度調(diào)整，雖然這個調(diào)整還沒有完成，但是目前房地產(chǎn)行業(yè)占GDP的比重已經(jīng)有所下降。雖然它還是占比比較大，包括上下游對經(jīng)濟發(fā)展的影響較大，但是同樣的收縮程度，它對經(jīng)濟的影響會有所減少。

我們認為，今年房地產(chǎn)行業(yè)還是會收縮，但是幅度會低于去年，所以房地產(chǎn)行業(yè)對經(jīng)濟的拖累幅度會有所減少。

另外，從政策角度看，房地產(chǎn)行業(yè)的一些支持政策出臺的密度和強度也在增加，包括各個地方取消限購。

需求端，金融政策開始對一些合格的房地產(chǎn)開發(fā)商提供融資支持，滿足合理的融資需求，甚至設(shè)定一些監(jiān)管指標(biāo)，來指導(dǎo)銀行增加對房地產(chǎn)行業(yè)的金融支持。

供給端，保交樓以及用政府資金通過市場收購、減少庫存的方式，幫助增加保障房的供應(yīng)等。

另外，財政政策要適度加力，貨幣政策還是會提供輔助，提供適當(dāng)?shù)闹С帧?/p>

談房地產(chǎn)：

最重要的是把所有沒有必要的限制都取消

騰訊財經(jīng)：提到房地產(chǎn)，2023年最重要的工作可能是保交樓，2024年的重任更偏向哪方面？

丁爽：保交樓還是重要的，因為還是有很多未完工的項目，已經(jīng)預(yù)售但沒有完工，當(dāng)然這與銷售情況有關(guān)，銷售數(shù)據(jù)下降，影響了開發(fā)商的造血功能；它與融資的限制，包括債券市場貸款的限制也有一定關(guān)聯(lián)。

但現(xiàn)在比較明確的是，在保交樓方面的融資支持會更加充足。只有保交樓了以后，潛在的購買者才有信心去購買。

所以，保交樓是很重要的一部分，但是這可能不是全部。

最重要的可能還是供求關(guān)系，要實現(xiàn)供求平衡，要控制無效供應(yīng)。在庫存已經(jīng)比較高的地方，要防止庫存的進一步增加。同時現(xiàn)有庫存怎么消化？這也是各個地方比較重要的課題。有些可能通過準財政政策，包括央行提供的PSL貸款來消化；還有三項工程，包括城中村改造、保障房“平急兩用”，這些是從供給端來解決房地產(chǎn)供需不平衡的方法。

騰訊財經(jīng)：針對房地產(chǎn)供需不平衡問題，有些二三線城市供給過剩，但用戶當(dāng)前沒有太多購房需求。在促需求方面，您認為還有哪些措施可以實施？

丁爽：我覺得現(xiàn)在要刺激需求比較難，因為最終還是取決于大家對于房價、房屋作為一個資產(chǎn)的升值潛力是有多少，所以我認為可能還是在釋放剛性和改善性需求方面有空間。

我覺得，最重要的是把所有沒有必要的限制都取消。如果大家愿意進行投資，其實也可以增加一些需求。同時比如對于海外華人要回國買房，是不是也能夠考慮放松限制？從需求端來看，可以把不必要的一些限制給取消，使這些真實的需求可以釋放出來。

建議增加印花稅 用市場化稅收調(diào)節(jié)過度需求

騰訊財經(jīng)：您認為應(yīng)該要全面放開限購嗎？

丁爽：我覺得完全放開的可能性也不大，特別是一線城市。因為如果完全放開，需求是會超過供給的，因為人們都希望在一線城市有固定資產(chǎn)。

我覺得如果全面放開，可以借鑒海外的一些經(jīng)驗，比如增加非本地居民購房的成本，像中國香港、新加坡所采用的印花稅，用市場化的稅收手段來調(diào)節(jié)過度需求。

騰訊財經(jīng)：針對房價的調(diào)整，業(yè)界的討論比較熱烈。有專家指出，二手房價格已經(jīng)調(diào)整到位，一手房還有空間，也有專家稱房價還沒有跌到位，對此，您的觀點是怎樣的？

丁爽：首先，房價主要由市場調(diào)節(jié)，我們很難預(yù)測房價是否已經(jīng)調(diào)整到合適的水平，這最終取決于供求關(guān)系的平衡。然而，供求平衡的情況難以一概而論，因為中國各地區(qū)的情況差異很大。在某些地區(qū)，房價可能已接近調(diào)整到位，但在另一些地區(qū)，可能存在供給過剩而需求不足的問題。因此，我們需要考慮每個地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展趨勢、人口流動（流入或流出）以及現(xiàn)有住房庫存等因素來進行綜合判斷。

對于不同地區(qū)，無論是新房還是二手房，調(diào)整期的持續(xù)時間也會有所不同。有些地區(qū)的房價可能較早觸底，而其他地區(qū)可能需要更長的時間來完成調(diào)整。

所以，關(guān)于房價調(diào)整的問題，并沒有一個統(tǒng)一且明確的答案。

騰訊財經(jīng)：關(guān)于保障房建設(shè)，如果在本身供給就相對充足的城市繼續(xù)新建，會造成政府更多的壓力。在保障房建設(shè)方面，您有怎樣的看法？

丁爽：我覺得地方政府如果財力相對緊張，也不會有動力或有能力去進一步開發(fā)保障房。

我想怎么利用現(xiàn)有的住房庫存來實現(xiàn)保障需求，可能需要更多的專家去探討。因為保障房的房型、住房質(zhì)量跟商品房還是不一樣的，如何把一些沒有完工的項目用作保障房或租賃房，我覺得這才應(yīng)該是重點。

談貨幣政策：預(yù)計三季度還有一次約25個基點的降準 也有降息空間

騰訊財經(jīng)：提及貨幣政策，您認為2024年我們還有多大的降準降息的空間？

丁爽：今年的貨幣政策還有一定的調(diào)整空間，我們預(yù)計今年的三季度有可能還會有一次降準，幅度大約在25個基點。

至于降息，繼2月份5年期以上LPR的利率下調(diào)，我們認為今年三季度，還會有10個基點的MLF利率下調(diào)。這是發(fā)生在我們預(yù)計美聯(lián)儲開啟“降息”后，減少一些負面效應(yīng)。

因此我們認為還是有降息的空間，當(dāng)然考慮到銀行凈利差不斷下降，也會影響到銀行處置不良資產(chǎn)的能力。

所以，我們認為今年降息空間是有的，但是幅度可能預(yù)期不能太高。

我覺得，除了使用降準的工具，央行可能會越來越多地使用結(jié)構(gòu)性的貸款工具，包括再貸款、再貼現(xiàn)PSL，會增加擴大央行資產(chǎn)負債表的規(guī)模。

所以，以后擴表可能會成為一個更重要的工具來保持流動性的合理充裕，同時也能引導(dǎo)資金流向一些國家特別支持的關(guān)鍵領(lǐng)域。

談擴大內(nèi)需：建議考慮推出收入政策 穩(wěn)定用戶的就業(yè)、收入預(yù)期

騰訊財經(jīng)：擴大內(nèi)需、促消費是近年被提及較多的，目前有些行業(yè)也出現(xiàn)產(chǎn)能過剩、有效需求不足等情況，用戶不敢消費，您認為還有哪些措施可以提升用戶的消費預(yù)期？

丁爽：如果從消費能力來看，雖然疫情期間居民部門的資產(chǎn)負債表有所受損，但總體來說，如果橫向?qū)Ρ绕渌麌遥袊彝ゲ块T的資產(chǎn)負債表整體還是健全的，同時儲蓄水平也很高。特別是疫情期間，儲蓄存款占GDP的比重在去年是上升到了約110%，可能各地分布不一定平均，但整體來看儲蓄水平還是偏高的。但另一方面，居民并沒有足夠的信心動用儲蓄去消費。

促消費的應(yīng)對措施，市場上有很多建議，比如政府派錢、發(fā)消費券等。但我覺得如果只是一次性的消費券發(fā)放，首先在規(guī)模上會受到限制，因為人口分布并不均勻，直接派錢也可能被存起來，政策實施的效果不一定能達到預(yù)期。

所以更重要的還是要讓大家對自己的就業(yè)前景、收入前景有比較平穩(wěn)的預(yù)期。

如果大家覺得每年收入都能有一定幅度的增長，即使幅度不像以前可能有5%-10%的幅度，就算只有一個小幅（比如0-5%）的預(yù)期，大家也會對消費更加有信心。

因此，我覺得我們國家除了宏觀政策、財政和貨幣政策的實施，可能也得考慮一下收入政策的推出。從改善分配的角度，有些行業(yè)如果收入偏高，可以凍結(jié)一些部門的薪資增長，而不是直接降薪。因為降薪會對全社會工資的制定產(chǎn)生外溢效應(yīng)，有些行業(yè)本不會降，看到其他行業(yè)在降，可能也有了壓力。

談化解地方債務(wù)：管理存量、控制增量

騰訊財經(jīng)：今年我們應(yīng)該推出哪些措施來緩解地方債務(wù)？財政應(yīng)該如何有效發(fā)力？

丁爽：總之是要管理存量、控制增量。

首先看一下債務(wù)水平，正式的以一般債或?qū)ｍ梻l(fā)行的債務(wù)，占GDP的比重差不多30%。如果加上一些隱性債務(wù)，包括融資平臺發(fā)行的債務(wù)，據(jù)測算可能超過GDP的40%。

從數(shù)據(jù)看，的確表明當(dāng)前地方政府的債務(wù)水平是偏高的，而且部分地方償債確實有難度，接近違約的邊緣。

去年已經(jīng)采取了一些行動。從存量來說，就是進行一些債務(wù)的置換，把隱性債務(wù)轉(zhuǎn)換成顯性的，當(dāng)然置換的額度比較有限，所以有很多債務(wù)還需要銀行展期來防止出現(xiàn)違約。

更重要的是怎么解決增量問題。支出的責(zé)任主要還是在地方政府，怎么解決收入與支出不匹配的問題？部分地方的收入占比還是比較低的。短期來看有個變通的方式，就是在地方政府的稅種還沒有建立起來之前，需要通過中央政府的轉(zhuǎn)移支付，包括發(fā)行更多的國債，而專項債的發(fā)行需要有所限制，要考慮到地方的償債能力。中央多發(fā)債有一個好處，因為中央的信用評級是沒有風(fēng)險的，所以融資成本也會相對較低。

談匯率：預(yù)計年底時人民幣匯率將會更加接近7

騰訊財經(jīng)：從匯率走勢的角度，您認為2024年人民幣匯率會是一個什么樣的走勢？

丁爽：我們認為，今年下半年對人民幣走勢的有利因素會多一些，上半年還是會承受一定的壓力。

因為雖然美聯(lián)儲快要“降息”了，但實際上還沒降，它的利率還處在比較高的水平。而我們國家，央行有可能還會進一步降息，雖然幅度很小。所以，雙邊的利差還是會比較大。

另外，也有季節(jié)性因素存在，我們認為短期內(nèi)人民幣匯率回到7.3的水平的可能性還是比較大的。

到了6月，美聯(lián)儲如果按照我們的預(yù)期真的開啟降息，而且一般來說這會是一個持續(xù)的周期，不會輕易停止。如果美聯(lián)儲今年降息100個點，我們的MLF利率下調(diào)約20個基點（就算市場上有比較激進的，預(yù)測下調(diào)30個基點或40個基點），我們的降息幅度沒有美聯(lián)儲降的幅度大，這個利差就會減少，美債收益率與中國國債收益率之間的差距也會縮小。

按照歷史情況看，這會使得美元匯率相對走弱。

同時，日本銀行今年也有可能會停止負利率政策，所以美元兌日元可能會走弱。

整體來說，如果美元走弱，中美的利差縮小對人民幣是有利的。

我們預(yù)計，到年底時可能人民幣的匯率跟美元會更加接近7的水平。